Естественный отбор: Пока большая тройка демпингует, небольшие компании меняют ЖРС на говядину и яйца
Борьба за передел рынка железной руды вступает в новую фазу. Мелкие поставщики сырья, в основном китайские, уже выброшены из игры из-за низких цен. Теперь крупнейшие производители стремятся максимально увеличить свои рыночные доли, захватывая освободившееся пространство. Да они уже и не могут свернуть с этого пути. Гигантским компаниям труднее преодолеть инерцию, чем их меньшим коллегам, которые способны, как канадская Century Iron Mines Corp., переметнуться от продажи руды к поставкам в Китай австралийских яиц или, как австралийские миллиардеры Джина Райнхарт и Эндрю Форрест, заняться производством продуктов питания для азиатских рынков.Кто не спрятался – BHP не виноватаХотя торможение китайской экономики привело к сокращению объемов производства стали, BHP Billiton, Rio Tinto Group и Vale продолжают расширять поставки дешевой руды в расчете, что повышение объемов продаж скомпенсирует их потери из-за низких цен. За первые 7 месяцев текущего года поставки железной руды из Австралии в Китай увеличились на 13%, до 347,4 млн тонн, а из Бразилии – на 6,5%, до 100,7 млн тонн. При этом совокупный китайский импорт за эти 7 месяцев практически не изменился – он составил 539 млн тонн. И, похоже, эта тенденция сохранится. По мнению аналитиков мельнбурнской фирмы Australia & New Zealand Banking Group, в 2016 году Австралия продолжит увеличивать свою долю в китайском импорте руды, поскольку Rio, BHP и Roy Hill Holdings Джины Райнхарт все еще завершают реализацию своих планов расширения. Эти новые поставки заменят руду более затратных производителей из Китая, Европы и Северной Америки.Судя по финансовой отчетности BHP, Rio и Vale, дела у них пока идут сравнительно неплохо. Лучше других ситуация складывается у BHP, которая уже почти завершила свои проекты, и статья капитальных затрат все меньше давит на ее бюджет. Смена гендиректора не отразилась на стратегии компании, которая избрала путь инвестиций в крупные, низкозатратные проекты разработки масштабных ресурсов. В русле этой стратегии BHP отделила South32, и именно эта стратегия дала компании возможность представить акционерам оптимистичные финансовые показатели за год, завершившийся в июне, несмотря на обвал цен на сырье. Выручка от продолжающейся деятельности упала на 21%, до 44 млрд долл., то же произошло с EBITDA – спад на 28%, до 21,8 млрд долл. Но компания умудрилась сохранить маржу по EBITDA на уровне 50%, что беспрецедентно для групп ее ранга.Этому способствовали два фактора. Во-первых, руководители BHP сумели сократить не только производственные затраты, а и расходы по капитальным вложениям, что создавало возможность уменьшить задолженность. В июне чистый долг BHP составлял 24,4 млрд долл., то есть сократился на 5% по сравнению с уровнем 2014 года, заметно опередив ожидания аналитиков. Компания сумела достичь поставленной цели в сфере экономии затрат на два года раньше, чем планировалось. Во-вторых, значительная часть финансовых достижений связана с ростом производства в трех ключевых для компании сырьевых сегментах: нефти, железной руды и коксующегося угля. Например, добыча железной руды в Западной Австралии была увеличена в 2015 году более чем на 10%, до 254 млн тонн (в 5 раз больше годового производства Kumba). Масштабы и низкозатратный характер активов BHP обеспечивают компании себестоимость производства примерно 15 долл. США за тонну, поэтому в 2016 году она сможет получать прибыль порядка 30 долл. США за тонну, даже если цены будут на уровне 45 долл.Комбинация мощных потоков наличности с уменьшением оборотного капитала дала возможность сохранить дивиденды на уровне 0,62 долл. США на акцию, генерировать поток свободных денежных средств в размере 6,3 млрд долл. США и сохранить кредитный рейтинг А неизменным.Тем же путем движется и Rio Tinto, но у этой компании ситуация ощутимо хуже. В первом полугодии чистая прибыль группы уменьшилась на 82%, до 806 млн долл. США, а прибыль от основной деятельности упала на 43%, до 2,9 млрд долл. США, в соответствии с прогнозами большинства аналитиков. При этом, несмотря на радикальное снижение себестоимости добычи железной руды, за первые 6 месяцев годовой спад прибылей этого подразделения составил 55%. Дело в том, что проекты Rio еще не завершены, поэтому сокращение капитальных затрат происходит медленнее, чем у ее австралийского конкурента. По той же причине – падение цен – ухудшилась ситуация и в других сегментах деятельности компании, хотя и не так значительно, как в железорудном, который обеспечивает 72% ее чистой прибыли. Тем не менее гендиректор Сэм Уолш назвал результаты хорошими для сложившихся условий и сообщил, что компания планирует в текущем году сократить капитальные расходы на 1 млрд долл. США после их уменьшения на 750 млн долл. США в 2014. Со своей стороны, эксперты Barclays назвали результаты очень хорошими с учетом рыночных условий. При этом, несмотря на неблагоприятное развитие ценовых тенденций и мрачные прогнозы в отношении баланса спроса и поставок, Rio повысила предварительные дивиденды на 12%, до 1,075 долл. США на акцию.Из членов "большой тройки" в самом трудном положении оказалась бразильская Vale. Финансовые показатели компании ухудшились сильнее, чем у ее австралийских конкурентов. Общий долг Vale, составлявший в конце первого квартала 28,51 млрд долл., к концу полугодия увеличился на 1,29 млрд, до 29,8 млрд долл. При этом по состоянию на 30 июня кассовый остаток составлял 3,3 млрд, а чистый долг – 26,5 млрд долл. Увеличение долга произошло, несмотря на продажу активов во втором квартале, за которые компания выручила 450 млн долл.США. Проблема Vale связана в немалой мере с тем, что она находится на более ранних стадиях цикла капитальных затрат, чем ее основные конкуренты – BHP, Rio и Cliffs Natural Resources. Ее проект S11D все еще требует гигантских вложений – около 10 млрд долл. Во втором квартале капитальные затраты Vale составили 2,1 млрд, а в целом руководство группы оценивает потребность в капиталовложениях в сумме 8-8,5 млрд долл. США в 2015 году и 6,5-7 млрд долл. США – в 2016.Обед по расписаниюПерспективы железорудного рынка оптимизма не вызывают, но Сэм Уолш бодро предсказывает, что в текущем году будут закрыты около 120 млн тонн неприбыльных добывающих мощностей, в том числе 80 млн тонн в Китае. Он заявил на пресс-конференции, что рынок приблизился к некоторого типа равновесию, и подтвердил, что Rio планирует поставить на него в текущем году 340 млн тонн железной руды. Уолш говорит, что, хотя производство стали в Китае сократится по сравнению с прошлогодним уровнем, он ожидает устойчивого роста в долгосрочном плане, хотя восстановление будет происходить в условиях более медленного подъема спроса на сырье, чем в прошедшем десятилетии.В свою очередь, понизили свой прогноз по Китаю эксперты BHP. Полгода назад компания предсказывала, что пик потребления стали в этой стране придется на середину 2020 годов, а высота пика составит 1-1,1 млрд тонн. Теперь же в BHP ожидают, что пик потребления составит 935-985 млн тонн, и достигнут он будет примерно в 2025 году.С другой стороны, скептики полагают, что и этот прогноз страдает избытком оптимизма, и что в действительности пик китайского потребления уже остался позади, а цифра 1 млрд тонн относится к области фантастики. В частности, такого мнения придерживаются бывший руководитель филиала BHP China Клинтон Дайнс и президент China Metallurgical Industry Planning Association Ли Сыньчуан. Как и многие другие эксперты, они считают, что спрос на сталь будет в лучшем случае сохраняться на постоянном уровне, но, скорее, следует ожидать его снижения в ближайшем десятилетии, поскольку основные инфраструктурные проекты и городское строительство в Китае уже завершены.Тем не менее у BHP сейчас прекрасные позиции – при настолько низкой себестоимости компания способна переждать любой затяжной спад цен на сталелитейное сырье. При этом она может усугубить убытки конкурентов, увеличивая поставки на статичный или падающий рынок.В любом случае BHP выходит в победители. Следующие места займут Rio и Vale. А вот многим "братьям их меньшим" придется выходить из железорудного бизнеса. Впрочем, некоторые уже так и поступают. Например, в прошлом году председатель правления Fortescue Metals Group Эндрю Форрест приобрел австралийскую компанию Harvey Beef и занялся экспортом мяса в Китай. А богатейшая женщина Австралии Джина Райнхарт приобрела доли в двух крупных скотоводческих хозяйствах и инвестировала 367 млн долл. в предприятие, поставляющее в Китай детские смеси. В свою очередь, канадская горнорудная компания Century Iron Mines свернула свой крупнейший железорудный проект и создала новое предприятие – теперь она продает в Китай австралийские яйца.Гендиректор Century Сэнди Чим говорит, что не стоит ожидать восстановления спроса на руду ранее 2018 года, поэтому он решил последовать примеру Джины Райнхарт и Эндрю Форреста. Результатом этого решения стало учреждение фирмы Century Food, которая будет продавать потребителям Гонконга и Макао яйца, произведенные птицефермой Sunny Queen в Квинсленде. Вместо реализации своего флагманского проекта на месторождении Joyce Lake, которое находится в канадских провинциях Квебек, Ньюфаундленд и Лабрадор, Чим, при поддержке Wuhan Iron & Steel Corp. и China Minmetals Corp., которым принадлежит 30% акций Century Iron Mines, инвестирует 1,5 млн долл. в яичное предприятие. В дальнейшем Century планирует поставлять в Китай вареные яйца, яйца-пашот, концентраты омлетов, яичницу и другие продукты производства Sunny Queen. Кроме того, компания собирается расширить свою деятельность в производство других продуктов питания для азиатских рынков.Вероятно, эта тенденция будет быстро усиливаться. Прогнозы по металлургическим рынкам весьма далеки от оптимизма, а вот с пищевыми продуктами ситуация иная. По статистике Bloomberg Intelligence и министерства сельского хозяйства США, по мере роста доходов китайцы едят больше мяса и продуктов, богатых протеинами. При этом растет и спрос на импорт, поскольку доверие к китайским поставщикам было подорвано скандалами, вызванными продажей недоброкачественных продуктов. Так что выбор такого направления деятельности вполне оправдан, ведь кушать хочется всегда...
