Крупнейшая сделка в горнодобывающей отрасли может стимулировать медный бум

Планируемое слияние Anglo American и Teck Resources объемом $50 млрд может стать катализатором консолидации в горнодобывающем секторе. Глава Anglo American Дункан Ванблад охарактеризовал предстоящую сделку как знаковое событие для всей отрасли.

Ожидается, что процесс завершения сделки займет до 18 месяцев, что оставляет возможность для вмешательства третьих сторон. Успешное объединение компаний станет редким исключением в свете череды неудачных мегаслияний последних лет.

Аналитики отмечают, что медь становится центральным элементом текущей консолидации. Как пояснил главный аналитик CRU Уильям Танкард, растущее понимание надвигающегося дефицита меди на фоне увеличения спроса со стороны центров обработки данных и энергетической инфраструктуры вызывает интерес к активам.

В последние годы крупнейшие горнодобывающие компании, включая Rio Tinto, Glencore и BHP, предпринимали безуспешные попытки мегаслияний. Glencore пыталась приобрести Teck за $22,5 млрд в 2023 году, но смогла получить только угольный бизнес компании. BHP отказалась от предложения по покупке Anglo American за $49 млрд в прошлом году.

Эксперты считают, что потенциальное объединение Anglo и Teck может создать синергию в медном сегменте и стать импульсом для дальнейшей консолидации отрасли, особенно в условиях растущего спроса на медь для энергетического перехода и цифровизации экономики.

«Главным определяющим фактором во всей этой ситуации является заинтересованность людей в меди, а найти новые проекты довольно сложно», – говорит Ричард Марвуд, глава отдела британских и европейских акций в Royal London Asset Management (RLAM). Эта компания является акционером Anglo, Rio и Glencore. «Rio уже некоторое время рассматривает различные варианты, но запуск новых медных проектов идёт медленно. Сложно получить разрешения, это технически сложно. Стоимость этих работ растёт. Поэтому люди всё больше внимания уделяют уже существующим активам», – говорит он.

Anglo и Teck утверждают, что ключевой мотивацией для сделки является синергия в действующих медных проектах компаний. Компании владеют соседствующими рудниками, расположенными всего в 15 км друг от друга, высоко в чилийских Андах: Anglo совместно с Glencore и японским консорциумом владеет рудником Collahuasi, а Teck владеет контрольным пакетом акций рудника Quebrada Blanca.

«Сумма частей больше, чем ценность компонентов по отдельности», – говорит Танкард. Collahuasi – одно из крупнейших и самых богатых медных месторождений в мире, но его перерабатывающие мощности относительно невелики. С другой стороны, рудник Quebrada Blanca недавно инвестировал в крупный современный перерабатывающий комбинат, но содержание меди в руде этого месторождения примерно вдвое ниже, чем в руде Collahuasi.

Объединив два предприятия и используя комбинат Quebrada Blanca для переработки руды Collahuasi, можно получить вдвое больше меди на выходе. И действительно, Glencore, в свою очередь стремившаяся приобрести Teck, отмечала потенциал объединения Collahuasi и Quebrada Blanca в «крупнейший в мире комплекс по производству меди». Но Танкард считает, что есть и другая причина сделки Anglo-Teck: корпоративное выживание, поскольку крупные горнодобывающие компании стремятся расширить свои портфели медных активов за счёт приобретений. «За последние два года двумя наиболее интересными объектами для поглощения были Anglo и Teck, и предлагаемое слияние компаний делает эти два бизнеса гораздо более сложными и/или дорогими для приобретения», – говорит он.

Марвуд из RLAM говорит, что предложенная сделка стала «сюрпризом». «Полагаю, все скорее рассматривали Anglo как компанию, которую потенциально можно приобрести, а не как компанию, которая действовала на опережение и была скорее в лагере приобретателей», – говорит он.

Аналитики спорят о том, не попытается ли кто-либо из крупных игроков сорвать слияние. «Хотя Glencore является явным претендентом на покупку Teck, культурные различия между компаниями, по нашему мнению, делают Anglo предпочтительным претендентом, и мы не думаем, что некоторые акционеры проголосуют за сделку с Glencore, – говорит аналитик Berenberg Ричард Хэтч. – Мы могли бы представить себе возможность участия BHP в борьбе за Teck, учитывая её привлекательные активы, но мы считаем, что синергия наиболее убедительна в случае предложения Anglo».

Другие согласны с тем, что структура сделки делает конкурентную заявку на Teck сложной. Один из десяти крупнейших акционеров Anglo отметил уникальные особенности слияния, указав на решение перенести штабквартиру Anglo Teck в Канаду, назначить канадского председателя и разделить совет директоров поровну между директорами Teck и Anglo. Эти шаги рассматриваются как попытка умиротворить канадские регулирующие органы. «Это создаёт барьеры для всех других, кто может захотеть вмешаться», – утверждают эти аналитики.

Слияние Anglo и Teck наиболее целесообразно, поскольку оно по сути создаст чисто медный бизнес, говорит Тал Ломницер, фондовый менеджер из Janus Henderson, другого акционера Anglo. «Если бы Glencore объединилась с Teck, она сохранила бы очень крупный торговый бизнес, значительную долю в угольном секторе и, следовательно, могла бы не достичь такого же рейтинга, как чисто медная компания».

Ник Стэнсбери из Legal & General Investment Management (LGIM, акционер Anglo и Teck) также полон энтузиазма. «Блестящая сделка, мы в восторге», – сказал он. Он подчеркнул, что это слияние равных компаний без премии; это означает, что не будет перевеса синергетического эффекта от слияния в пользу покупателя за счёт поглощаемой компании. Он также отметил совместимость корпоративной культуры компаний. «Для долгосрочных инвесторов, таких как мы, планка сейчас очень, очень высока», – сказал он. Однако Танкард из CRU считает, что всё возможно, и ктото всё равно может попытаться испортить вечеринку, хотя для этого нужно действовать довольно быстро. К тому же должна быть предложена солидная премия. «Если бы я делал ставку на это, я бы не удивился, если бы BHP или Rio попытались купить Anglo до закрытия этой главы», – сказал он.

Один из десяти крупнейших акционеров Anglo предупреждает, что сделка Anglo и Teck далека от завершения. Ожидается, что сделка будет закрыта не раньше, чем через 12-18 месяцев.

В аналитической заметке RBC Capital Markets, озаглавленной "Начинаются игры в слияния и поглощения?", Бен Дэвис переосмыслил возможность объединения Rio Tinto и Glencore. По его мнению, такая сделка позволила бы Rio расширить присутствие в медной отрасли, в то время как Glencore могла бы сосредоточиться на торговых операциях.

Эксперты отмечают, что консолидация компаний такого масштаба открывает значительные возможности для сокращения издержек. Однако при этом подчеркивается, что медные активы, представляющие основной интерес для сделок, могут быть достаточно дорогостоящими.

Одним из преимуществ объединения Anglo American и Teck Resources называется способность совместной компании развивать медные проекты, которые Teck не смогла бы реализовать самостоятельно. Это могло бы увеличить предложение меди на мировом рынке.

Вместе с тем аналитики предупреждают, что не всякая консолидация принесет пользу отрасли. Существуют опасения, что сокращение числа компаний, способных запускать новые медные рудники, может привести к формированию олигополии из двух-трех доминирующих игроков. Такая концентрация позволила бы этим компаниям диктовать условия развития проектов всему остальному рынку.

Особую озабоченность вызывает тот факт, что медь является критически важным товаром для энергетического перехода, и чрезмерная консолидация может негативно сказаться на темпах развития отрасли и доступности этого металла.

Фото: Shutterstock.com